申万宏源9月13日发表标题为《成功暑期推广推动入学人数增速再上台阶》的研究报告，维持新东方（EDU.N）买入评级，目标价为113.58美元/股，评级基准价格为91.01美元/股，目标涨幅为25%。

该研报作者：Daniel Huang

研报主要内容摘要如下：

一、成功的暑期班推广

新东方今年将K-12 课后辅导的暑期班推广活动扩大至37 个城市并覆盖3 个学科。总入学人数达到五十五万，较去年增长了2.75 倍。暑期班留存率达到了约49%，高于去年的约40%。高留存率表明更多的学生对公司的辅导服务感到满意，并愿意继续参加新东方未来几个季度的辅导课。

二、入学人数持续增长

鉴于今年暑期班推广规模大，留存率高的情况，若假设暑期班学生将报名本财年剩余的3 个季度及并且每人报名2 个科目的辅导课程，来自暑期推广而产生的额外入学人数将达约五十万人，占17 财年入学人数（410 万）的约11.4%。由此，申万宏源预计18 财年总入学人数将增长41%。

三、留学考试培训变革

该公司正在改革作为其核心业务之一的留学考试培训业务。管理层强调招生增长将是该业务的关键绩效指标（KPI）。申万宏源相信采用与K-12 辅导业务类似的教学方法将使该部门能够取得成功。

四、利润率扩张

由于入学人数增长的速度超过学习中心的扩张速度（未来3 年复合增长率为15%），申万宏源预计18 财年学习中心利用率将上升至约23.4%，较17 财年提高1.4 个百分点。申万宏源测算利用率每上升1%将使18 年度的利润增长约3.6%。同时，预测公司营业利润率将从17 财年的14.6%持续扩大至18 财年的14.7%。

本文作者：面包财经

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