9月10日，招商证券就天赐材料（002709.SZ）发表研究报告——《参股云锂股份丰富提锂原料，循环产业集群正在形成》，给予强烈推荐评级，目标价范围为62-67元/股，评级基准股价为49.48元/股。

招商证券给予的买入理由主要为：

一、参股云锂股份，加码上游碳酸锂

公司已参股容汇锂业19.59%股权（此外，直接持股其子公司九江容汇30%股权，考虑其母公司间接持股合计约43.71%）。当前，公司又拟以自有资金7500万元认购江西云锂股份新增的2500万股，合计18.58%股权，增资完成后成为第二大股东。

云锂现有1万吨碳酸锂产能，有利于保障天赐碳酸锂的稳定供应及适当的供给平衡。云锂股份独特的工艺在于提锂原料来源的多样性，具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术。目前九江容汇主要利用锂辉石生产碳酸锂，天赐增资参股云锂股份后，提锂原料更趋丰富；而且后续双方有望实现电池回收与梯次利用的资源优势互补与产业链有效衔接。

二、电解液成本优势显著，市占率有望持续大幅提升

供过于求导致电解液2017年上半年降价超过40%，但公司毛利率仍然高达43.53%，仅下滑2.63%，主要是新投产的液体LiPF6及新型锂盐显著降低电解液的成本。公司2016年有2000吨晶体LiPF6产能，2017年上半年新投产了6000吨液体LiPF6，液体相对晶体成本优势显著，后续有望加速扩产持续降本，公司在电解液领域具有比较显著的成本优势，2016年公司出货量2.16万吨位居国内第一，未来市占率有望继续提高。

三、电解液拐点将至，2018年业绩弹性大

2017年LiPF6价格暴跌导致电解液价格大幅下降，电解液销量增长不能抵消价格下降。目前六氟磷酸锂价格已触底回升，电解液价格预计Q4初触底企稳。预计公司下半电解液出货量将接近2万吨，Q4业绩有望现拐点。2018年公司电解液出货量有望保持高增量升价稳，业绩弹性大。

四、正极材料崛起增厚业绩，循环产业架构正在形成

正极材料相对于电解液，单吨价值量更高，在电池成本的占比更大。2016年，天赐材料销售磷酸铁锂正极材料约4000吨，实现营收约3亿元，占据总营收的16.6%。

公司利用LiPF6副产物硫酸铁等作为原料，生产磷酸铁锂正极材料，公司的循环产业架构正在形成。公司子公司现有LFP正极材料产能近1万吨，江西艾德纳米近2万吨磷酸铁锂正极产能将于2017年下半年开始释放，有望显著增厚业绩。

五、风险提示

1）政策与新能汽车销售低于预期；

2）产品价格持续下降。

本文作者：面包财经

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