国金证券:差异化车用丝布局成功 建议买入海利得

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国金证券:差异化车用丝布局成功 建议买入海利得

9月11日,国金证券海利得(002206.SZ)发表研究报告——《多年布局成就稳健白马,差异化战略打造车用丝龙头》,给予买入评级,目标价为9.05元/股,评级当日收盘价为7.02元/股。

国金证券给予买入的理由主要为:

一、三大业务布局清晰,产能有序扩张

作为涤纶工业丝龙头,公司差异化路线布局成功,现已形成涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料三个业务布局,主营产品包括车用安全带丝、安全气囊丝、高模低收缩丝、涤纶帘子布与石塑地板。

目前公司涤纶工业丝产能达到19万吨,其中车用丝比例达到67%,未来产能将增加至23万吨/年,车用丝比例将达到73%。公司石塑地板也开始放量增长,2016年满产满销,2017年产能扩充至500万平米,未来几年内将进一步扩产至2000万平米/年。新产能逐渐投产,将推动公司业绩稳定增长。

二、车用丝突破竞争壁垒,差异化战略进入收获季

公司差异化车用丝,包括安全带丝,安全气囊丝已经成功完成认证,进入全球四大安全总成厂商供应链体系,未来供货量将稳定增长。气囊丝方面,全球最大安全气囊厂商Autoliv认证将完成,公司作为最大的涤纶气囊丝厂商将受益涤纶气囊丝对PA66的替代。

三、帘子布迎来认证通过收获期,直接受益于轮胎子午化率提升

帘子布的认证过程长,国际一线品牌认证流程也极为严苛,公司经过多年蛰伏,终于成功打开市场,2016年销售2.4万吨,实现营收3.36亿元,毛利率翻倍增长。公司目前产能3万吨,两年内将扩产至6万吨,与行业龙头18万吨的产能差距仍较大,未来将有望继续扩大市场份额。

直接受益于国内轮胎子午化率提升。目前欧美日等发达国家,乘用车轮胎子午化率已经基本达到100%,载重轮胎子午化率已经达到90%左右。根据国家统计局的数据,2016年我国生产橡胶轮胎9.47亿条,其中子午化轮胎为6.86亿条,子午化率约为72.5%,未来子午化轮胎还有很大的市场空间。

四、石塑地板提早布局,未来市场空间广阔

目前石塑地板在海外发达国家渗透率较高,已经达到30%左右,国内目前渗透率仅为5%。而石塑地板相比于实木地板与复合地板等现有地板材料优势明显,未来将有望进一步提高渗透率。公司地板产品已通过欧美质量认证,在国外市场销售情况较好,目前正在谋求国内市场突破,市场空间广阔。公司现有产能 500万平米,未来将扩产至2000万平米。

五、盈利能力继续提升

公司近年运营情况良好,营收自2012年行业低谷大幅放缓后,进入稳定增长,2015年受原油价格大幅下滑影响,公司营收下降,2016年公司营收25.67亿元,同比增长21.01%。

受益于公司调整产品结构,逐步弱化壁垒较低的普通涤纶工业丝在公司营收中的占比,公司盈利能力显著增强,受益于高毛利的差异化车用丝与涤纶帘子布逐步打开市场,公司2014-2016年净利润保持高速增长。2017年一季度受去年底锅炉爆炸事件影响,营收与净利润增速放缓,但公司二季度业绩迅速恢复,二季度单季度实现营收8.24亿元,为历史最高值,实现归母净利润9000万元,同样是历史最佳水平。2017年上半年实现营收14.99亿元,同比增长24.20%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长15.42%。预计2017年全年增速仍将保持高增速。

公司分红慷慨,2016年每股分红0.5元,股利支付率高达95%。公司2017-2019年分红规划中表示,公司在满足现金分红条件时,公司规划期内三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。

六、风险提示

1)车用丝认证通过后放量缓慢;

2)石塑地板市场开拓不力;

3)限售股解禁,万向创投大量减持股份。

本文作者:面包财经

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