中信证券:主业将迎交付高峰 龙昕质地或超预期 康尼机电买入评级

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中信证券:主业将迎交付高峰 龙昕质地或超预期 康尼机电买入评级

中信证券9月12日发表标题为《主业将迎交付高峰,龙昕质地或超预期》的研究报告,给予康尼机电(603111.SH)买入评级,目标价为17.6元/股,评级基准价格为14.06元/股,目标涨幅为25.18%。

该研报作者为刘海博、左腾飞。

研报主要内容摘要如下:

一、门系统主业:未来三年将迎交付高峰,主业扎实市占率提升

公司主业收入中城轨和高铁占比分别约为50%和15%。在城轨市场,公司国内市占率连续10年高于50%,依靠规模化和核心控制系统成本优势将毛利率稳定在40%,龙头地位稳固。

据中信证券自下而上统计,“十三五”城轨地铁CAGR约18%,尽管公司年内业绩受行业交付节奏影响,但短期看17H2通车里程有望逐季回暖,长期看17年底通车里程或仅完成“十三五”规划4400公里的1/3,18-20年将迎通车高峰。

在高铁市场,铁总4月50列标动首次招标及8月与中车集团签订战略协议均表明标动招标有望步入常态化,预计高铁未来年均招标量有望确定性回升至300列左右。预计标动规模化后公司市占率有望从30%升至50%以上,尽管高铁增速不及城轨地铁,但内生市占率上行将保证高铁门收入较快提升。整体看,“十三五”主业虽有行业性波动扰动,但龙头优势凸显经营稳健,料仍将维持健康高增长。

二、手机后盖表面处理行业:5G时代仿金属塑料后盖需求崛起或超预期

5G+无线充电背景下,金属后盖或被非金属大规模技术性替代。Counterpoint预计18:9屏幕价格17H2-18H1仍将受良率和产能约束维持高位,全面屏趋势确立和元器件涨价使手机厂压缩中低端智能机BOM成本的意愿在逐渐增强,而升级版的仿金属塑料后盖解决了塑料表面质感档次不足的瓶颈,成本较玻璃优势明显,恰好迎合了手机厂需求,市场已有OV多款机型实现热销。极光大数据统计17Q2主流手机品牌2000元和3000元以下机型出货量占比分别为62.5%和82.4%,中低端智能机仍为主流,高增的印度/南亚/非洲等海外市场智能手机渗透率仍低,提供广阔市场空间,中信证券测算仿金属塑料后盖表面处理行业的市场规模到2020年有望达到160亿元。

三、龙昕科技:受益仿金属塑料后盖需求崛起的表面处理龙头

此次收购龙昕科技100%股权对价合计34亿元(现金10.63亿+股权23.37亿),发行价14.96元/股,若交易完成公司仍保持无实控人状态。龙昕科技主营精密结构件表面处理,16年营收和净利润分别为10.18亿元(+55.6%)和1.80(+29.5%)亿元,承诺17-21年利润不低于2.38、3.08、3.88、4.65、5.35亿元,对应增速32%、29%、26%、20%、15%。

龙昕科技近年发展迅猛:1)客户拓展:14-15年切入LG、三星及HOV供应链;2)内生增长:存量客户钨珍电子2015年销售收入增长较2014年超过1亿元;3)海外拓展:15年获得ADVAN、MICROMAX、LAVA等海外品牌大额订单,实现海外销售2亿元。

龙昕科技始终强调技术创新,核心技术储备充足,16年17.7%净利率水平高于结构件厂,侧面印证表面处理的技术壁垒。据OV产业链草根调研,龙昕科技已经取得NCL工艺突破,该工艺能够提供更优的仿金属质感和光泽,有望进一步为龙昕科技带来业务爆发。

该研报风险提示内容包括:

1)动车、城轨建设低于预期的风险

公司在轨道交通门市场的成长空间主要来自于行业增速,特别是动车和城轨建设进度。公司在铁路客车和铁路机车门领域增长稳定,如果未来动车和城轨项目进展放缓或持续延后,或将对公司未来盈利能力造成较大影响。

2)毛利率下降的风险

在轨道交通门系统领域,如果市场准入门槛放宽,则国内市场竞争格局将会加剧,进而使得公司轨道交通门系统的毛利率也面临下降风险。

3)收购龙昕科技能否顺利过会的风险。

4)收购龙昕科技后续业绩不达预期的风险。

本文作者:面包财经

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